11 月 12 日开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，强一股份将迎科创板上市委 “大考”。这家莳植仅十年的半导体企业，正带着 “天下第六大探针卡厂商” 的光环冲击成本市集，拟募资 15 亿元加码产能。招股书裸露的事迹弧线号称惊艳：2022-2024 年营收从 2.54 亿飙升至 6.41 亿，归母净利润从 1562 万暴涨至 2.33 亿，2025 年上半年毛利率更是飙升至 68.99%，远超 FormFactor(37.44%)、Technoprobe(46.22%)等境外龙头。

行为冲破境外把持的 “国产替代前锋”，强一股份的时刻实力看似过硬：手持 171 项专利，24 项中枢时刻，2023 年头次踏进天下前十，是境内惟一投入该榜单的企业。其主攻的 MEMS 探针卡占比已超 90%，居品对准 GPU、HBM 等高端领域，甚而获取华为哈勃、正心谷等明星成本加持。

但剥开 “国产龙头” 的包装，三组数据却透着诡异：对单一客户 B 公司的销售占比从 2022 年的 50.29% 飙升至 2025 年上半年的 82.83%；实控东谈主旗下不息赔本的关联方长年稳居前三大供应商；在现存产能欺诈率联结下滑的情况下，仍野心新增数倍产能。这场看似称心的 IPO，更像一场用关联往来堆砌、靠单一客户输血的 “数字游戏”。

一、82%收入绑定单一大客户：命根子被攥住的危急游戏

“客户联接” 四个字，在强一股份的招股书中已不是风险领导，而是赤裸裸的 “命门透露”。论说期内，公司对 B 公司偏激配套测试厂的销售收入占比逐年攀升，2025 年上半年更是突破 82%，意味着公司每赚 10 块钱，就有 8 块 2 来自吞并客户。

更值得警惕的是，强一股份已明确将 B 公司认定为关联方。这意味着这笔占比超随机的往来并非浮浅生意合营，而是关联往来。在半导体行业，下搭客户对供应商频繁领有强议价权，但强一股份的毛利率却随对 B 公司依赖度普及而同步暴涨 —— 从 2022 年的 40.78% 升至 2025 年上半年的 68.99%。这种 “越依赖越收获” 的反常表象，不免让东谈主质疑：这究竟是确实的时刻溢价，如故关联方的利润运输？

历史素养早已敲响警钟。2024 年某半导体企业因对大客户销售占比超 70% 被否，监管层明确指出 “客户运筹帷幄波动将平直激励刊行东谈主事迹坍塌风险”。而强一股份的风险更甚：B 公司已坦言 “采购份额已相对较高，进一步普及空间有限”。一朝两边合餬口变，或 B 公司自己需求萎缩，强一股份的事迹高增长将瞬息失速，15 亿募资神色更可能沦为 “烂尾工程”。

二、关联往来迷局：赔本关联方若何 “滋补” 出高利润？

若是说客户依赖是 “明雷”，那与实控东谈主旗下南通圆周率的关联往来即是埋得更深的 “暗雷”。这场始于 2022 年的业务滚动，号称教科书级的 “财务腾挪术”。

2021 年 4 月，实控东谈主周明配置南通圆周率，这家公司次年就成为强一股份第一大供应商，采购占比达 20.33%。更蹊跷的是，强一股份在 2022-2023 年将能产生收入的功能板、芯片测试板业务，以 294.85 万元的 “账面价值” 廉价转让给南通圆周率。直到监管问询介入，风雅评估才炫夸这部分财富价值高达 2140 万元，差额近 7 倍。

这笔操作的 “妙处” 不言而喻：剥离赔本业务后，强一股份的报表瞬息 “好意思化”。数据炫夸，南通圆周率 2022-2023 年净赔本离别达 5031 万、7658 万，累计赔本超 1.5 亿。若这些赔本体当今强一股份报表中，其 2022 年、2023 年净利润将从盈利 1562 万、1866 万变为赔本 3214 万、5677 万，根底不具备上市履历。

更浪漫的是，这家不息赔本的关联方竟长年为强一股份供货。一个连自己齐难认为继的企业，若何保险上游供应链结识？强一股份给出的 “赔偿公约” 更像缓兵之计 —— 即便南通圆周率支付了差额赔偿，也无法讲明这场业务剥离的生意合感性，反而坐实了 “通过关联往来革新利润” 的嫌疑。

三、产能迷局：欺诈率下滑却狂扩产，8300 万折旧压顶谁来扛？

在客户依赖与关联往来的双重隐患下，强一股份的募资野心更显激进。本次 15 亿募资中，大部分将用于新增产能：2D MEMS 探针卡、2.5D MEMS 探针卡各 1500 万支，薄膜探针卡 5000 张，产能范围较现存水平大幅普及。

但招股书的数据却狠狠打了脸：2022-2025 年上半年，2D MEMS 探针卡产能欺诈率从 100.89% 降至 85.34%，垂直探针卡从 101.13% 跌至 85.34%，均呈联结下滑趋势。现存产能尚未消化，却要砸重金扩产，这种 “寅吃卯粮” 的操作背后，是对市集需求的盲目乐不雅，如故为了 “圈钱” 而虚拟的故事？

更践诺的压力来自折旧。募投神色将新增 10.4 亿元固定财富，每年折旧摊销达 8327.31 万元。以 2024 年 2.33 亿净利润缱绻，这部分折旧将平直吞吃 35% 的利润。若新增产能无法消化，强一股份不仅要面对产能闲置的损失，还要包袱多量折旧压力，事迹极可能从盈利坠入赔本山地。

四、供应链 “卡脖子”+ 业务单一，看似坚固的护城河实为纸糊

除了上述隐患，强一股份的基本盘相通脆弱。在供应商端，前五大供应商采购占比从 49% 升至 64%，中枢原材料空间转接基板、高端 PCB 等高度依赖境外厂商。公司我方也承认，若海外贸易环境突变导致断供，“无法实时替代，将对出产产生首要不利影响”。

业务结构的单一性更令东谈主担忧。探针卡销售占比长年超 95%，维修、测试板业务险些不错忽略。在半导体行业时刻迭代加快的布景下，一朝探针卡时刻阶梯发生变革，或出现更具竞争力的替代居品，强一股份将面对 “无业务可作念” 的绝境。

所谓的 “国产替代上风” 也需打个问号。天下前十大厂商仍以境外企业为主，所有这个词占据 80% 以上市集份额。强一股份虽踏进第六，但 82% 的收入依赖单一关联客户，真确的市集化竞争力尚未流程查考。脱离了关联方的 “绝顶眷注”，其能否在与 FormFactor 等巨头的竞争中站稳脚跟，依然未知数。

结语：

强一股份的 IPO 之路，恰似一面镜子，照出了部分拟上市企业的通病：用关联往来讳饰报表，靠单一客户制造增长假象，以国产替代步地圈钱扩产。但科创板的中枢是 “硬科技” 与 “可不息发展”，不是 “财务魔术” 的扮演场。

11 月 12 日的上会审议，监管层需穿透数据迷雾，追问三个中枢问题：82% 的客户依赖能否拔除？关联往来的利润革新印迹若何摈斥？产能膨大的生意逻辑是否莳植？关于投资者而言，更需警惕这种 “光环加持” 的企业 —— 毕竟开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，靠腾挪术堆出的事迹终究是空中楼阁，一朝风吹草动，便会轰然倒塌。